[ tamla ] : TRACK inter et intra marchés: indicateur PRIM

[tamla]

Bonjour à tous,


QUELLE EST LA (VRAIE) PERFORMANCE des ANALYSTES TECHNIQUES?

J'observe, pratique et forme à l'analyse technique depuis plusieurs années, et je m'étonne toujours de la différence entre les promesses de la discipline et ce qu'elle délivre réellement comme performance sur la durée.

Il existe finalement peu de travaux académiques qui tranchent la question, même si quelques tentatives récentes ont eu lieu (je pense notamment à la conférence AFATE de Carol OSLER en 2010).


MESURER LE POUVOIR PREDICTIF DES ANALYSTES

La base de données que j'ai constituée compile les prévisions des analystes techniques sur plusieurs années afin de tirer au clair la question du "talent" (de "l'alpha") des analystes.

Toutes les approches ne se valent pas mais certaines semblent émerger assez clairement.

Parmi celles-ci, il en est une qui a ma faveur car elle se plie au cahier des charges de nombre d'analystes, traders ou gérants de portefeuille:
- être claire et intelligible
- pouvoir être mise en oeuvre facilement
- permettre l'intervention en swing trading (faible rotation du portefeuille) et ainsi ne pas consommer trop de courtage
- ne pas être tout le temps dans le marché
- faire sens avec la macro.


ANALYSE INTER/INTRA MARCHES

Cette approche est l'Analyse inter/intra marchés.
Elle consiste à comparer l'évolution de différents segments d'un même marché ou bien de suivre les spreads inter marchés (DAX contre CAC40, S&P500 contre Nasdaq, etc.).

L'approche n'est pas nouvelle et certains fonds dans l'industrie de la gestion d'actifs l'ont adoptée avec un certain succès (à ma connaissance, la gestion privée d'EMERAUDE FRIENDS utilise ce type de stratégie).


FONDAMENTAUX

Les fondamentaux de cette approche font sens: lorsque les marchés périphériques ou "fragiles" baissent tandis que les grands marchés poursuivent leur hausse (ils divergent), c'est que les gérants se protègent contre un risque de retournement brutal qui les prendrait par surprise sur les marchés les moins liquides. Ils "rollent" donc leurs positions des marchés peu liquides ou "fragiles" vers les grands marchés sur lesquels ils pourront facilement solder leur position en cas de retournement.
Ce faisant, l'écart entre "Blue Chips" et "Small Caps" augmente jusqu'à ce que le marché se retourne effectivement.
Le raisonnement est symétrique en fin de baisse des actions.

Il est assez aisé de capter ce phénomène en construisant un indicateur propriétaire (ici "PRIM") ou bien en utilisant des indicateurs déjà calibrés (type McClellan Oscillator).


INDICATEUR "PRIM"

On définit ainsi l'indicateur "PRIM" (Prime de risque inter/intra marché) par le spread entre les Blue Chips (les grandes valeurs) et les valeurs "fragiles" (Penny Stocks, IT, Small Caps, etc.).
L'intérêt de cette technique est qu'elle peut être implémentée facilement par chacun.

Si l'indicateur PRIM présenté ici a ses propres spécifications, rien ne vous empêche de le mettre en oeuvre avec votre propre formule.


PERFORMANCES

PRIM n'est pas la panacée, et est même dans le fond, assez peu spectaculaire.
Notamment, en termes de Market Timing, il n'en est pas à 100 points (de CAC40) près... donc attention dans sa mise en oeuvre à ne pas l'aborder avec un levier trop important.

Néanmoins sur la durée d'observation "Out of Sample" (sur données jamais vues), il s'est révélé:
- robuste statistiquement (il n'a pas de paramètres)
- stable temporellement.

Je dispose d'un Track Record Out of Sample d'environ un an pour PRIM, et je le publierai à l'occasion.


SUIVI

Je vous propose de le suivre au moins tant que mon emploi du temps le permet (la rentrée scolaire?).
Bien sûr, les performances passées d'une stratégie, même correctement Backtestée, ne présagent pas des performances futures.


OBJECTIF ?

Quel objectif alors se fixer?
- Battre l'EONIA capitalisé (le taux sans risque monétaire) qui est souvent pris comme référence en Gestion Alternative et en Absolute Return?
- Faire mieux que l'indice BarclayHedge des CTAs (fonds de futures)?

Nous suivrons les deux benchmarks si le temps me le permet.
La performance pourra être calculée notamment en points de CAC40.

Cordialement,



Tamla
Trading & Asset Management Lab.

[tamla]

PRIM passe acheteur ce jour.

ACHAT à 3858, 12h55.

[tamla]

Bonsoir,

Le timing n'était pas super, comme craint: le processus de Bottoming était clair, mais avec une volatilité et un VIX en forte augmentation, il était légitime de redouter de fortes oscillations sous le niveau d'entrée.

Depuis le rebond sur les 3742.31, le mouvement de hausse attendu se fait avec une faible participation relative des valeurs "fragiles".

En conséquence, pour demain et au dessus de 3900 en Open, PRIM passerait flat à 9h00.

[tamla]

Open 9h: 3937.26

PRIM est flat depuis ce matin 9h00, comme indiqué hier soir.

Le premier trade est gagnant: 3937.26-3858 = +79.26
Juin: +79.26 (+2.05%)

La performance est calculée ici en % du CAC40 à l'initiation du trade (3858), mais il y a d'autres possibilités, notamment:
- en fonction du CAC40 en clôture quotidienne de la veille du premier trade,
- en fonction du CAC40 en clôture mensuelle de mai,
- en fonction du capital de départ.

A priori, et sans présager des événements (vote sur la Grèce), PRIM est en attente:
- soit d'une franche poursuite de la hausse pour passer vendeur (short).
- soit d'une franche correction pour repasser acheteur (long).
Il peut se passer plusieurs jours sans que la situation ne soit tranchée: pendant ce temps, pas de position.

[tamla]

Bonsoir,

Qu'indique le PRIM ce soir?

De manière extrêmement nette, le marché ne souscrit pas au vote grec: il ne fait que racheter les bancaires, sans participation des autres compartiments de la côte, et particulièrement des valeurs "fragiles".
La hausse - et c'est une déception - semble donc avoir seulement été "technique" (comblement de gap).
Si un passage par les 4000 n'est pas à exclure, le risque est plus important à la baisse désormais.

L'aversion au risque telle que mesurée par PRIM remonte en flèche au point où nous revenons sur le marché plus tôt que prévu: PRIM indique en effet un important risque de baisse à CT.

Bien sûr, attention à votre Money Management: le Market Timing de PRIM est loin d'être excellent: comme déjà dit, "il n'en est pas à 100 points près" et la dynamique est forte.

Au dessus de 3960, PRIM passe baissier à 9h00 demain.

[tamla]

Bonsoir,

Comme annoncé, la position est donc baissière depuis vendredi 9h00 à 3981.96.

Bien sûr, le timing n'est pas formidable et PRIM "n'en est pas à 100 points près", cela n'est pas nouveau.

La hausse récente révèle que le reste du marché ne suit pas, et cela ne peut être qu'un feu de paille.
D'ailleurs, les CTAs (fonds directionnels de futures) n'ont pas profité de la hausse, ce qui prouve qu'ils n'étaient pas en position et que ce mouvement n'est qu'illusoire.

Globalement d'ailleurs, les fonds directionnels ne s'en sortent pas très bien sur ce premier semestre 2011 avec une perte de l'ordre de 3% (selon les indices, Barclay, IASG, CSFB, etc.).
La forte chute de la volatilité a pénalisé l'industrie.

[tamla]

Bonjour à tous,

PRIM passe flat en Open si celui-ci est en dessous de 3920.
L'indicateur prend son profit jusqu'à nouvel ordre, sous la condition explicitée ci-dessus.

Le mouvement de baisse semble technique vers les gaps de juin (3803 et 3868), car les valeurs "sensibles" ne suivent pas. Le marché se cherche.

[tamla]

Le second trade est donc positif: vente à 3981.96 le 1er juillet et rachat à 3878.60 ce matin en ouverture: +103.36 points.

Attention: sur ce type de niveau ou plus bas, PRIM risque de repasser acheteur en clôture ce soir ou bien demain matin.
Attendons confirmation.

[tamla]

PRIM: Achat MOC (Market on Close).

[tamla]

Bonjour,

Attention, car au dessus de 3810 en clôture, PRIM passe flat ce soir.

[tamla]

Le trade a donc accouché d'une souris, mais ouf!, une remontée in extremis a sauvé la mise pour quelques points comme Thomas Voeckler son Maillot jaune au sommet du Galibier!

Achat: 3807,51
Vente: 3816,75
Trade: +9,24 points

Bien sûr, ce genre de trade n'est pas satisfaisant, car en Mark to Market, la position est restée longtemps perdante.

Néanmoins, les spreads calculés indiquaient très bien que le marché ne jouait pas la catastrophe et que les ventes n'étaient que de couverture, tandis que les valeurs dites "fragiles" ne baissaient presque pas.

Le point d'entrée n'était pas bon au regard de la volatilité très forte.
Aussi, il est vraisemblable que la prochaine position soit à nouveau haussière: il suffirait pour cela que le marché corrige sous 3800/3780 environ.

[tamla]

Bonjour,

Alors que sur la crise souveraine européenne, PRIM indiquait clairement que le marché attendait une issue positive, en ce qui concerne la crise américaine, c'est l'expectative: PRIM est en zone neutre pour l'instant.

[tamla]

PRIM se prépare à passer acheteur en clôture:

Bonjour,

Le marché nous rejoue finalement le psychodrame de la mi-juillet: ventes de couverture sur les grandes capitalisations, sans que la partie la plus risquée (IT, Small Caps, Bêtas, Penny Stocks, etc.) ne suive dans les mêmes proportions.

Les spreads mesurant l'aversion au risque par la différence des compartiments risqués/non risqués, sont donc à nouveau proches des plus hauts 2011.

Ils indiquent clairement que le marché "ne croit pas" à un effondrement, en dépit des gesticulations outre-Atlantique.

En conséquence, sous 3750 Cash, achat MOC (Market On Close).

Attention toutefois au Money Management: les prochains jours vont swinger fortement et la volatilité restera élevée (*).
Comme PRIM (qui est en Daily) n'a pas la prétention de donner les retournements à 100 points près, on ajustera les montants mise en oeuvre afin de passer la délicate échéance du 2 août.

Bon courage,


Tamla



(*) Comment sait-on que la volatilité va rester élevée?

La volatilité forme des "Clusters", ce qui, pour faire simple, signifie que la forte volatilité entraîne la forte volatilité et que la faible volatilité entraîne la faible volatilité.

Les fortes variations, pendant les crises, entraînent donc de fortes variations, sans que l'on ne puisse (facilement) déterminer si les variations suivantes des prix seront positives ou négatives.

La "Volatility Clustering" est une des SEPT PROPRIETES communes à (presque) toutes les chroniques financières (=les séries de prix).

[tamla]

Mise à jour de la stratégie:


Les opérateurs semblent avoir été pris par surprise par la violente baisse: les spreads entre grandes capitalisations et "valeurs fragiles" étaient en situation de retournement et anticipaient plutôt un rebond.

La situation présente indique qu'une forte correction de la baisse doit avoir lieu mais PRIM ne donne pas de cible comme pourrait le faire un chartiste: 3300, 3400, 3500? C'est une des limites des modèles de prime de risque.

Dans l'état actuel des choses, il est vraisemblable de penser que lorsque ce rebond se produira, les "valeurs fragiles" ne suivront pas la hausse car la liquidité s'est évaporée sur ce type de titres, à la faveur de la volatilité.
Les spreads se tendront donc fortement, et il est à craindre de lourds dégagements de la part des gérants lors du pic du rebond.
Le trade entamé sera alors probablement perdant.

C'est cette mécanique implacable, qui fait intervenir à la fois la volatilité et la liquidité, qui risque fort d'entraîner les marchés actions dans de nouvelles chutes.


La gestion décimée?

En ce qui concerne l'industrie dans son ensemble, il est intéressant de signaler à quel point la crise actuelle n'épargne pas grand monde (perfs depuis début août):
- les fonds Global Macro et Long Only sont (bien sûr) en perte lourde
- les stratégies Absolute Return (indice HFRX): -1,14%
- les CTAs (indice Barclay): -1,11%
- les fonds Analyse Technique (mon propre panel): -2;53%

Pourtant, il est à noter que ces trois dernières stratégies, qui sont de la gestion alternative, auraient du profiter et du fort mouvement, et de la volatilité. Le mois n'est cependant pas fini, mais il a mal commencé.


Qui gagne de l'argent alors?

Au cas par cas, il semble que les fonds qui s'en sortent le mieux soient:
- ceux qui avaient correctement anticipé la baisse (c'est logique), mais ils sont peu nombreux. On parle dans la presse de Bridgewater Associates de Ray Dalio, ou bien de Och-Ziff Capital Management, ou encore de Conquest Capital. Certains fonds très emblématiques (tels Advantage Plus de John Paulson) ont fait par contre le mauvais pari sur les actions et sont en situation critique.
- ceux qui ont fortement réduit leur exposition au fur et à mesure que la volatilité explosait, après avoir pris un petit profit (bon Money Management): quelques fonds français du type Cyril Systematic ou Orchidée Finance.
- ceux qui au contraire avaient anticipé la forte hausse de la volatilité: Universa Investments par exemple.

Quoi qu'il en soit, cette crise inédite restera un excellent Stress Test pour toutes les gestions et les modèles de la planète Asset Management.
Il y aura beaucoup d'enseignements à tirer.

Bon courage à tous,


Tamla

[tamla]

Bonjour,

Attention, le marché remonte sans la participation de toutes ses composantes: l'indicateur PRIM passe flat (et prend sa perte) sur un Open>3000.

C'est la limite des indicateurs de type Risk Premium (prime de risque): entre Analyse Technique et Global Macro, ils prennent des Drawdowns sévères mais font généralement mieux que le marché sur la durée.

L'été a été dévastateur pour la plupart des portefeuilles: je tenterai de faire un point sur les grandes stratégies et leur traversée de la crise actuelle.