Analyse du Nasdaq 100

[SignalRadar]

Principaux enseignements

• Les grandes entreprises technologiques ont surpassé l'ensemble du marché en 2023 et pourraient à nouveau tirer leur épingle du jeu lors de la saison des résultats.
• La croissance des bénéfices devrait reprendre ce trimestre, alors que l'indice S&P 500 devrait connaître sa plus forte baisse depuis trois ans.
• Des éléments de comparaison plus faciles entrent en jeu et les résultats seront plus plats au second semestre.
• Les réductions de coûts et les licenciements commencent à porter leurs fruits
• Les catalyseurs de l'IA ne semblent pas avoir été pris en compte et doivent encore fournir des catalyseurs majeurs pour le groupe des cinq
• Les multiples d'évaluation plus élevés et les perspectives économiques incertaines rendront les gains plus difficiles à obtenir au second semestre, mais les Big Tech devraient continuer à surperformer.

Calendrier financier des grandes entreprises technologiques

Vous trouverez ci-dessous un calendrier indiquant la date à laquelle chaque action des Big Tech devrait être publiée :

Consensus sur les bénéfices des Big Tech

Le tableau ci-dessous présente les chiffres du consensus pour le bénéfice par action de chaque entreprise pour le trimestre le plus récent :



La croissance, même si elle est variable d'un groupe à l'autre, sera la bienvenue étant donné que les bénéfices ont chuté au cours de l'année écoulée. Selon les analystes, la croissance des bénéfices devrait s'accélérer de manière significative au second semestre, en partie parce que les comparaisons seront plus faciles.


(Source : rapports des entreprises, avec des estimations de Bloomberg)

Wall Street a prédit à tort que les bénéfices avaient atteint leur niveau le plus bas au cours des derniers trimestres, bien que les comparaisons plus faciles suggèrent que cela est moins probable cette fois-ci. Il convient toutefois de prendre ces prévisions avec des pincettes, étant donné que les performances des marchés pourraient encore être largement influencées par les conditions macroéconomiques.

La confiance dans le fait que les taux d'intérêt approchent de leur maximum après le ralentissement de l'inflation en juin s'accroît, tandis que le ralentissement du marché de l'emploi - qui est toutefois loin de s'essouffler - permet d'espérer que les États-Unis pourront éviter une grave récession. Mais la lutte contre l'inflation est loin d'être terminée, un changement de cap n'interviendra pas avant 2024 au plus tôt et un ralentissement est toujours à prévoir. L'optimisme du second semestre est donc menacé et les estimations risquent d'être revues à la baisse.

L'action Microsoft : Aperçu des résultats du quatrième trimestre

Microsoft a le potentiel d'être la société la plus performante de la saison des résultats grâce à son modèle d'entreprise diversifié et à son leadership dans le domaine de l'intelligence artificielle. Microsoft a toujours augmenté ses bénéfices au cours des quelques années tumultueuses qu'a connues la plupart des sociétés. Le BPA ajusté devrait augmenter de 14,5 % pour atteindre 2,55 $ ce trimestre, ce qui représente la croissance la plus rapide depuis plus de 18 mois.

Le chiffre d'affaires devrait augmenter de 6,9 % pour atteindre 55,5 milliards de dollars. Le matériel reste sous pression, même si nous pourrions assister au premier rebond des jeux depuis six mois. Cette situation sera contrebalancée par une demande saine pour sa gamme de logiciels, en particulier sa suite de produits Office, et ses services d'informatique en nuage. Ces deux produits sont essentiels au fonctionnement quotidien de nombreuses entreprises, mais leur croissance s'est ralentie à mesure que les entreprises réduisaient leurs budgets et que les consommateurs se serraient la ceinture. LinkedIn est également freiné, malgré la bonne tenue du marché de l'emploi.

Entre-temps, Microsoft semble prendre une longueur d'avance en matière d'IA grâce à sa relation avec OpenAI, la société à l'origine de ChatGPT. Non seulement la société exécute déjà des charges de travail d'IA générative à partir de ChatGPT sur son réseau d'informatique en nuage, mais elle se prépare également à lancer de nouveaux outils commerciaux qui pourraient constituer de nouvelles sources de revenus importantes. Microsoft a annoncé qu'elle facturerait 30 dollars par mois et par utilisateur aux entreprises clientes pour ses nouveaux produits d'intelligence artificielle. La suite de produits, appelée Microsoft 365 Copilot, coûtera 30 dollars par utilisateur et par mois. Barclays a déclaré que ce prix était plus élevé que prévu et l'a décrit comme "une nouvelle étape importante pour la monétisation de l'intelligence artificielle de Microsoft". Bernstein est d'accord et dit qu'il pourrait servir de référence à d'autres entreprises. Les analystes sont optimistes quant à la demande, malgré le prix, en raison des gains de productivité potentiels offerts.

Les actions Microsoft ont également été soutenues dernièrement, car les obstacles réglementaires auxquels est confrontée l'acquisition du fabricant de jeux vidéo Activision Blizzard, pour un montant de 69 milliards de dollars, s'estompent. L'entreprise a dû repousser la date limite afin de régler les problèmes, mais elle reste déterminée à conclure l'opération. En conséquence, les actions d'Activision Blizzard ne se sont pas négociées aussi près du prix de l'offre de 95 dollars depuis deux ans, ce qui montre que les marchés sont de plus en plus convaincus que l'opération peut être menée à bien.

Action Alphabet : Aperçu des résultats du deuxième trimestre

Alphabet, malgré un bond de près de 40 % en 2023, a sous-performé ses rivaux et continue de se négocier à une décote en raison de sa dépendance à la publicité et de son incapacité à convaincre les marchés que l'IA est une opportunité majeure plutôt qu'une menace.

Il est encourageant de constater que la croissance du chiffre d'affaires devrait s'accélérer pour le deuxième trimestre consécutif et que les bénéfices devraient renouer avec la croissance après une année de baisse grâce à des comparaisons plus faciles et à des pressions moindres sur les coûts, le BPA ajusté étant estimé en hausse de 9,1 % à 1,32 $. Le chiffre d'affaires devrait augmenter de 4,4 % pour atteindre 72,7 milliards de dollars. Les ventes de publicité sur Google devraient augmenter de 1,8 %, tandis que YouTube devrait connaître une hausse plus modérée de 0,9 %.

Google Cloud devrait réaliser son deuxième trimestre consécutif de bénéfices d'exploitation, un résultat qui arrive à point nommé puisqu'il a lui aussi connu un ralentissement de sa croissance, les entreprises se montrant plus rigoureuses en matière de dépenses. Selon les estimations, le bénéfice du deuxième trimestre devrait s'élever à 142 millions de dollars, après les 191 millions de dollars du premier trimestre. Cela soutiendra les marges et les marchés accueilleront favorablement tout signe indiquant que Google Cloud est sur le point de commencer à contribuer de manière significative au résultat net. Cependant, il reste loin derrière ses rivaux Amazon et Microsoft, qui possèdent tous deux des activités d'informatique en nuage plus importantes et bien plus rentables.

Jusqu'à présent, Alphabet n'a pas réussi à enthousiasmer les marchés pour ses perspectives en matière d'IA, ces derniers se demandant si cette technologie révolutionnaire représente une opportunité ou une menace pour Google. Microsoft a déjà déclaré la guerre à Google après avoir relancé son moteur de recherche Bing et l'avoir doté de nouveaux outils d'IA issus de ChatGPT. Les risques posés par l'IA sont bien réels, mais Alphabet fait partie de ceux qui travaillent sur l'IA depuis le plus longtemps. Elle doit maintenant montrer qu'elle peut être un leader dans ce domaine et convaincre les marchés que l'IA sera un catalyseur. Alphabet a récemment fusionné ses unités DeepMind et Brain et a relancé son chatbot Bard AI en Europe après avoir résolu des problèmes de sécurité, tout en l'introduisant dans d'autres pays comme le Brésil.

Actions Meta : Aperçu des résultats du deuxième trimestre

Il pourrait s'agir d'un trimestre important pour Meta, qui pourrait être nécessaire pour maintenir les gains spectaculaires enregistrés en 2023 après la forte chute que nous avons connue l'année dernière. Les bénéfices devraient augmenter pour la première fois en 18 mois, sa nouvelle plateforme Threads est en train de décoller, et il est possible que Meta suscite un certain enthousiasme quant à ses perspectives en matière d'IA.

Le chiffre d'affaires devrait augmenter de 7,7 % au deuxième trimestre pour atteindre 31,1 milliards de dollars, alors que les comparaisons commencent à être plus faciles. Meta a bien réussi à maintenir l'engagement, mais souffre toujours de la baisse des prix, car moins d'entreprises dépensent pour la publicité.

Meta a été la première à commencer à supprimer des emplois l'année dernière et a été l'une des entreprises les plus agressives en matière de réduction des coûts, après avoir été hypertrophiée pendant la pandémie. Ces mesures commencent à porter leurs fruits, puisque les coûts devraient augmenter moins vite que les ventes pour la première fois depuis deux ans ! En conséquence, le bénéfice par action ajusté devrait augmenter de 18,5 % pour atteindre 2,91 $.

Meta continue de dépenser beaucoup pour ses ambitions métaverses, ayant refusé de reculer malgré la pression exercée sur les bénéfices au cours des deux dernières années. Sa branche Reality Labs, qui héberge ces activités, devrait enregistrer une perte d'exploitation de 3,7 milliards de dollars. Ce chiffre sera supérieur à celui de l'année dernière, mais inférieur au sommet atteint à la fin de l'année 2022.

Nous devrions également en savoir plus sur sa nouvelle plateforme de médias sociaux Threads, qui compte déjà plus de 100 millions d'utilisateurs. Il s'agit de l'application à la croissance la plus rapide de tous les temps, bien que cela ait été facilité par le fait que Meta a tiré parti de la base d'utilisateurs existante sur Instagram, déjà bien établi. Threads, conçu pour concurrencer directement Twitter, pourrait constituer un nouveau catalyseur majeur s'il décolle.

Meta pourrait raviver l'enthousiasme autour de ses perspectives en matière d'IA, car elle s'apprête à lancer une version commerciale de son propre modèle d'IA capable de créer du texte, des images et du code. Meta, qui a accès à des masses de données critiques pouvant alimenter les modèles d'IA, pourrait ainsi rattraper ses rivaux qui ont actuellement une longueur d'avance dans la course à la suprématie de l'IA.

L'action Amazon : Aperçu des résultats du deuxième trimestre

Les perspectives d'Amazon s'améliorent à mesure que la volatilité des chiffres d'affaires observée ces dernières années commence à se normaliser, bien que la plupart de ses activités restent très sensibles à l'économie et qu'elle doive encore faire face à des pressions inflationnistes.

Les ventes de commerce électronique ont chuté pendant deux trimestres consécutifs, mais elles devraient rebondir cette fois-ci, les analystes prévoyant une croissance de 2,9 % d'une année sur l'autre. Les perspectives pour le troisième trimestre ont déjà été flattées par l'annonce de l'événement commercial Prime Day, qui a été le plus important jamais organisé.

Amazon Web Services, qui est le véritable moteur des profits, devrait voir son chiffre d'affaires augmenter de 10 % par rapport à l'année dernière pour atteindre 21,7 milliards de dollars, marquant ainsi le sixième trimestre consécutif de croissance ralentie alors que les entreprises réduisent leurs dépenses informatiques, les marchés ne s'attendant pas à ce qu'elles recommencent à croître avant la fin de 2023. Amazon est resté discret sur le front de l'IA et les investisseurs voudront savoir s'il peut suivre Microsoft en contrant la baisse des dépenses des entreprises avec de nouvelles charges de travail, mais il est probable qu'il soit derrière son rival à ce stade précoce de la course.

Son activité publicitaire, petite mais à croissance rapide, devrait enregistrer une hausse de 16,4 % de son chiffre d'affaires, qui s'est également ralentie dernièrement, mais qui reste un résultat bienvenu si l'on considère les conditions difficiles auxquelles Meta et Alphabet doivent faire face. La croissance de son activité d'abonnement reste stable, les consommateurs continuant à attribuer de la valeur à Prime et à ses autres services.

Le bénéfice d'exploitation devrait bondir de 41,5 % pour atteindre 4,7 milliards de dollars et les marchés pensent qu'il fera plus que doubler en glissement annuel au cours des troisième et quatrième trimestres grâce à des bases de comparaison plus normales.

Toutefois, les coûts continuent d'augmenter plus rapidement que les recettes, ce qui pourrait renforcer la nécessité d'une meilleure maîtrise. Les coûts d'exécution et les coûts quotidiens sont en baisse, mais Amazon continue d'augmenter ses dépenses en matière de technologie et de marketing.

Amazon ne se négocie qu'à environ la moitié des sommets atteints en 2021, bien que l'entreprise soit aujourd'hui beaucoup plus grande et plus rentable qu'à l'époque, ce qui laisse à penser que les actions ont encore de la marge pour poursuivre sur leur lancée.

L'action Apple : Aperçu des résultats du troisième trimestre

Les résultats d'Apple ont été peu inspirants depuis le début de l'exercice, mais cela n'a pas empêché l'entreprise d'atteindre de nouveaux sommets historiques et de gagner sa valorisation de 3 000 milliards de dollars. Les prévisions pour ce trimestre ne sont pas très réjouissantes non plus, avec des ventes qui devraient chuter pour un troisième trimestre consécutif et des bénéfices qui devraient rester stables.

Le chiffre d'affaires devrait baisser de 1,8 % par rapport à l'année dernière, pour atteindre 81,5 milliards de dollars. Les iPhones, qui représentent plus de la moitié du chiffre d'affaires, devraient reculer de 2,2 %, à 39,8 milliards de dollars, tandis que l'appétit pour les Mac et les iPads reste sous pression. N'oublions pas qu'Apple dévoilera probablement son nouvel iPhone en septembre, de sorte que la demande commencera à diminuer lorsque les consommateurs attendront le nouveau modèle.

Le nouveau casque Vision Pro a contribué à faire grimper l'action d'Apple, même s'il ne faut pas s'attendre à une contribution matérielle à ses résultats financiers avant 2024 au plus tôt (et probablement plus tard), suite aux difficultés rencontrées pour mettre en place une chaîne d'approvisionnement en raison de la complexité de sa conception.

Sa branche services, soutenue par des produits comme l'App Store, Apple Pay, AppleCare et Apple Music, devrait continuer à croître régulièrement et voir son chiffre d'affaires augmenter de 5,8 % à 20,7 milliards de dollars.

C'est en Amérique du Nord que la demande faiblit le plus. La Chine n'a pas réussi à donner un coup de pouce depuis sa réouverture et les analystes pensent que cela sera resté le cas au troisième trimestre, bien qu'il y ait un potentiel de surprise ici - ainsi que de la part de nouveaux marchés émergents comme l'Inde.

Le bénéfice par action ajusté ne devrait augmenter que de 0,2 % par rapport à l'année dernière, pour atteindre 1,20 $. Il s'agirait de la progression la plus lente de tous les membres de la Big Tech. Apple dépasse souvent les attentes grâce à ses rachats d'actions, même si les analystes pensent que ces derniers vont ralentir pour atteindre moins de 18,5 milliards de dollars au troisième trimestre, contre environ 19,5 milliards de dollars au cours des deux premiers.

Valorisations des Big Tech et de l'IA

Les marchés ont déjà attribué une valeur énorme aux perspectives d'IA de certains titres, comme NVIDIA, mais les valorisations dans l'ensemble de l'espace Big Tech ne sont pas à des niveaux extrêmes, ce qui suggère que les marchés ne se sont pas emballés comme ils l'ont fait lorsque d'autres technologies révolutionnaires ont émergé dans le passé. Par exemple, le Nasdaq 100 se négocie actuellement à un ratio cours/bénéfice à long terme d'environ 35 fois. Ce ratio est supérieur à la moyenne sur 10 ans, qui n'est que de 26 fois, mais il est loin des niveaux extrêmes observés juste avant le krach des "dot com" en 2000, lorsque les ratios PE ont atteint 175 fois avant l'éclatement de la bulle.

Le ratio est plus bas, à 29 fois, sur la base des estimations de bénéfices pour les 12 prochains mois. Cela suggère deux choses notables. Premièrement, les attentes restent relativement modérées et les investisseurs ne se sont pas précipités sur le prochain grand projet. Deuxièmement, cela indique que l'IA n'a pas encore entraîné une révision à la hausse des estimations de bénéfices sur le marché au sens large, alors que les entreprises et les investisseurs tentent de trouver leurs marques dans ce nouveau secteur en plein essor.

Cela semble vrai pour Apple, Microsoft, Amazon, Meta et Alphabet, dont les valorisations ne dépassent actuellement que marginalement les moyennes historiques observées au cours de la dernière décennie. Cela suggère que l'IA a encore le potentiel de faire grimper de manière significative les prix des actions si elles peuvent monétiser leurs efforts.

Les actions de type "pic et pelle", comme les fabricants de semi-conducteurs et de matériel informatique, devraient être les premières à en bénéficier, mais celles qui fournissent des infrastructures essentielles, comme les sociétés d'informatique en nuage, devraient suivre de près.

Microsoft est un chef de file dans ce groupe, étant donné que sa branche "cloud" travaille déjà sur des charges de travail d'IA générative grâce à sa relation avec Open AI, propriétaire de Chat GPT, et semble prête à déployer les premiers outils commerciaux infusés d'IA. La pression monte pour que les autres rattrapent leur retard, mais il est encore très tôt et peu d'entreprises sont mieux positionnées que Big Tech, riche en données.

Big Tech nous a enthousiasmés avec le potentiel de changement de l'IA, mais sera de plus en plus sous pression au fur et à mesure que le temps passe pour nous montrer comment faire.

Quelle est la prochaine étape pour les actions des grandes entreprises technologiques ?

La saison des résultats s'annonce difficile pour le S&P 500, qui devrait enregistrer la plus forte baisse des bénéfices trimestriels depuis deux ans. Mais l'envergure et la stabilité des grandes entreprises technologiques ont contribué à faire grimper les marchés en 2023 et, comme la majorité d'entre elles devraient accroître leurs bénéfices, elles pourraient à nouveau venir à la rescousse.

Cependant, les valorisations ont explosé cette année, bien qu'elles soient parties d'une base basse après la chute que nous avons connue en 2022. À lui seul, le groupe des cinq a ajouté plus de 3 000 milliards de dollars de valeur en un peu plus de six mois, ce qui a entraîné une hausse des multiples. Cela signifie que la barre devient plus haute et les perspectives plus difficiles, ce qui pourrait rendre plus difficile la recherche d'un terrain plus élevé pour le reste de l'année, mais les Big Tech ont ce qu'il faut pour continuer à surperformer le marché dans son ensemble - en particulier si elles récoltent les fruits des catalyseurs de l'IA, qui devraient commencer à entrer en jeu plus tard dans l'année avant de prendre leur envol en 2024.



Toute déception au cours de la saison des bénéfices pourrait entraîner un recul de ces valorisations, et les primes liées à l'IA pourraient s'éroder si les entreprises ne parviennent pas à les monétiser assez rapidement cette année. Il convient de rappeler que les grandes entreprises technologiques ont tendance à surperformer les marchés lorsqu'ils sont en hausse, mais qu'elles sous-performent généralement lorsque les marchés sont en baisse.