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USD : Les dessous du dollar américain, monnaie de réserve mondiale
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  • USD : Les dessous du dollar américain, monnaie de réserve mondiale

    Le dollar américain est la monnaie de réserve de l'économie mondiale, ce qui présente à la fois des avantages et des inconvénients.
    Le plus important pour les traders est de savoir ce qui fait bouger le dollar américain, ce qui renvoie à la composition du dollar américain, et le DXY est composé d'un ensemble de devises sous-jacentes.

    Les monnaies étant la base du système financier, la seule façon d'évaluer une monnaie est d'utiliser d'autres monnaies. C'est pourquoi les marchés du Forex au comptant sont souvent négociés par paires en raison de l'évaluation relative. Mais pour le dollar américain en tant qu'actif unique, souvent suivi avec le contrat DXY, il y a une dépendance à l'égard des devises sous-jacentes qui aident à établir sa valeur.

    Le dollar américain joue un rôle unique en tant que principale monnaie de réserve de l'économie mondiale. C'est le cas depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale, avec la conférence de Bretton Woods en 1944. Lors de cette conférence, le monde a vu la création du FMI et de la Banque mondiale et un système de taux de change a été mis au point dans lequel chaque pays rattachait la valeur de sa monnaie au dollar américain, qui était lui-même convertible en or à 35 dollars l'once. Il s'agissait donc essentiellement d'un système d'arrimage de la monnaie mondiale au prix de l'or, le dollar américain servant d'intermédiaire. L'intention était bonne, puisqu'il s'agissait d'assurer une certaine stabilité et d'empêcher les régimes de dévaluation monétaire destinés à stimuler l'économie nationale au détriment des partenaires commerciaux (stratégie du "chacun pour soi").

    Bien entendu, ce système n'était pas viable, car il n'y avait pas assez d'or pour compenser le nombre croissant de dollars américains en circulation et, en 1971, le système commençait à s'effondrer. Il a été remplacé par l'accord de Smithsonian quelques mois plus tard, dix pays tentant de sauver le système de fixation des taux, mais cet accord a également échoué et, en 1973, le régime actuel de taux flottants était en place. L'importance du dollar américain dans l'économie mondiale ne s'est toutefois pas dissipée après la dissolution de Bretton Woods ou de l'accord de Smithsonian. Aujourd'hui encore, de nombreuses économies gèrent leur monnaie en fonction du dollar américain, en utilisant une range de prix acceptables pour fixer leur monnaie par rapport à la valeur du dollar américain.

    Cette tradition, combinée au rôle des États-Unis dans l'économie mondiale, incite de nombreuses banques centrales et économies à détenir des dollars américains en dépôt. La définition d'une monnaie de réserve est une monnaie étrangère détenue en quantités significatives par les banques centrales dans le cadre de leurs réserves de change. Le graphique ci-dessous, tiré de la base de données COFER du FMI (Composition par devise des réserves officielles de change), montre l'importance de cette allocation, qui s'élève à 59,17 %.

    Allocations des réserves de change au troisième trimestre 2023



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    Le dollar roi

    Le fait d'être la principale monnaie de réserve mondiale confère certains avantages, mais aussi certains inconvénients. Cette demande accrue a donné naissance au titre de "roi dollar", auquel les médias font souvent référence, en particulier lors des tendances prolongées de la force du dollar américain. Ces tendances peuvent avoir des connotations pour les partenaires commerciaux, ce qui a également donné lieu à l'expression "boule de démolition du dollar américain" ou à la "théorie du milk-shake en dollar américain".

    Cette demande accrue de monnaie de la part des banques centrales voisines et des partenaires commerciaux a également pour effet de faire baisser les taux d'intérêt. La demande mondiale de dollars américains restant élevée, le gouvernement américain a la possibilité d'émettre des obligations à moindre coût, ce qui peut contribuer à maintenir les taux d'intérêt à un niveau plus bas aux États-Unis. Le revers de la médaille, ce sont les déficits commerciaux : la demande supplémentaire de dollars américains rend la monnaie "relativement chère", ce qui signifie des importations moins chères et des exportations plus onéreuses. Cette situation peut entraver les activités des entreprises américaines à l'étranger et s'accentuer en période de troubles économiques, lorsque les flux se tournent vers le dollar américain en tant que valeur refuge. La force du dollar américain est également l'une des raisons pour lesquelles l'industrie manufacturière a été largement délocalisée, car il est tout simplement plus rentable de fabriquer des produits et de payer les travailleurs dans une devise étrangère qui n'est pas dopée par la demande supplémentaire liée au statut de réserve.

    Il convient également de noter qu'en raison de la baisse des taux d'intérêt, le gouvernement américain a été en mesure d'émettre de plus en plus de titres de créance, ce qui, à long terme, n'est peut-être pas une bonne chose.

    L'importance du dollar américain pour le commerce et les paiements mondiaux permet également au gouvernement américain d'étendre son influence à d'autres domaines. C'est souvent l'une des raisons invoquées par les partisans de la "dédollarisation", qui estiment que le dollar pourrait commencer à perdre son attrait de monnaie de réserve mondiale, compte tenu de certaines des dynamiques qui sous-tendent la monnaie et l'économie.

    Plus le dollar américain est populaire, plus l'effet peut être important, bien qu'il soit risqué, car cela pourrait avoir des répercussions si cela donne aux grandes économies une raison de commencer à diversifier leurs réserves de devises étrangères en les éloignant du dollar. La secrétaire au Trésor, Janet Yellen, a mentionné ce risque pour l'hégémonie du dollar. C'est souvent l'une des raisons invoquées par les partisans de la "dédollarisation", qui estiment que le dollar pourrait commencer à perdre son attrait de monnaie de réserve mondiale, compte tenu de certaines des dynamiques qui sous-tendent la monnaie et l'économie.

    La dédollarisation

    Les devises sont uniques en tant que classe d'actifs car elles constituent la base du système financier. En tant que telle, la seule façon d'évaluer une devise est d'utiliser une autre devise, ce qui explique pourquoi de nombreux marchés Forex au comptant sont négociés par paires. Par ailleurs, si le dollar américain doit perdre son statut de monnaie de réserve, une autre monnaie devra prendre sa place et, bien que nous ayons abordé certains avantages ci-dessus, il y a aussi des inconvénients importants, notamment le risque pour l'économie nationale. Les changements peuvent avoir des répercussions, et comme nous l'avons vu avec le yen japonais après l'accord du Plaza en 1985, la force de la monnaie peut produire une réaction en chaîne massive dans l'économie qui peut durer des décennies.

    Imaginons un instant que l'euro commence à s'approprier une partie de ces réserves et que, dans le graphique à secteurs susmentionné, la zone bleu clair de l'euro empiète davantage sur la zone bleu foncé du dollar. Cette demande supplémentaire dans la monnaie signifie également un possible coup de pouce à l'inflation, car la valeur plus élevée de la monnaie rendra les importations moins chères et les exportations plus onéreuses. De ce fait, les consommateurs pourraient être incités à acheter les produits importés tout en délaissant les fabricants nationaux, et les produits exportés ne seront pas aussi attrayants puisqu'ils sont relativement plus chers. Le fabricant national est donc touché sur les deux tableaux, pour ses ventes à l'extérieur du pays comme pour celles réalisées dans sa propre économie. Cela pourrait entraîner un ralentissement de la croissance économique, mais compte tenu de la demande supplémentaire provenant des flux de réserves, la banque centrale pourrait ne pas avoir les mêmes moyens de réduire les taux d'intérêt pour stimuler la demande économique.

    Cela pourrait entraîner une hausse des taux d'intérêt pour l'Europe, simplement en raison de la demande supplémentaire de devises, et ces taux plus élevés pourraient constituer une autre contrainte pour la croissance intérieure de l'Europe. Les fabricants européens subiraient les conséquences de l'appréciation du taux de change et de la baisse de compétitivité qu'ils pourraient offrir sur le marché.

    Ainsi, si le fait d'être la monnaie de réserve présente certains avantages, il y a aussi des risques et des inconvénients. En ce qui concerne le rôle du dollar américain en tant que moyen de paiement mondial, un nouveau record d'utilisation a été atteint l'année dernière lorsque SWIFT, le moyen de communication et de transaction mondial (The Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication) a indiqué que 46 % des paiements en devises étrangères ont été effectués en dollars américains. C'est 13,1 % de plus que dix ans auparavant.

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    Négocier le dollar américain

    Une phrase de la section précédente définit un aspect remarquablement unique du commerce du dollar américain. Les monnaies étant la base du système financier, la seule façon d'évaluer une monnaie est d'utiliser une autre monnaie. Compte tenu de son rôle de réserve mondiale et de sa place dans l'économie mondiale depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale, le dollar américain conserve un rôle important dans les opérations commerciales quotidiennes sur tous les marchés et dans tous les secteurs d'activité. Il en va de même pour le commerçant de détail.

    Une paire de devises est souvent considérée comme une "paire majeure" si le dollar américain fait partie de la cotation. Ainsi, les paires EUR/USD, GBP/USD, USD/JPY sont toutes considérées comme des paires majeures. Ces paires conservent généralement une plus grande liquidité et un plus grand volume, et les traders qui souhaitent placer une transaction sur une paire croisée telle que GBP/JPY, en particulier s'ils souhaitent une allocation significative, peuvent choisir de créer leur propre paire croisée en achetant ou en vendant GBP/USD, puis en achetant ou en vendant USD/JPY. Si le trader achète l'USD dans une paire et le vend dans une autre, il a effectivement créé son propre cross-pairing avec une exposition à la GBP/JPY.

    Pour une paire majeure comme EUR/USD, la cotation peut simplement être lue comme "la valeur d'un euro en termes de dollars américains est de (cotation)". Cela peut simplifier les choses pour ceux qui apprennent l'aspect "paire" du marché du Forex, mais qu'en est-il du trader qui souhaite effectuer une transaction sur le dollar américain en tant que tel ?

    C'est là que les choses commencent à se compliquer, car il n'y a pas de dollar américain individuel négocié sur les marchés des devises au comptant ; en effet, la seule façon d'évaluer le dollar américain est de l'associer à une autre devise. Le seul marché souvent considéré comme représentatif du dollar américain est le contrat à terme DXY.

    L'indice du dollar américain (DXY) est un panier de six monnaies qui constituent la valeur du dollar américain. Six monnaies, cela peut sembler peu, et c'est le cas puisque le panier DXY a été initialement créé en 1973, lorsque la monnaie a été autorisée à flotter librement par rapport aux monnaies mondiales après la dissolution de l'étalon-or et l'accord de Smithsonian mentionné plus haut. À l'époque, l'euro n'existait pas et la Chine faisait peu de commerce international. Le panier était donc largement composé de monnaies européennes, comme le mark ouest-allemand et le franc français, mais l'euro a remplacé cinq des dix monnaies qui composaient le DXY lors de sa création en 1999.

    À ce stade, on peut affirmer que la composition du DXY ne reflète pas correctement les flux commerciaux mondiaux, puisqu'il n'y a pas de yuan chinois et que la seule allocation à l'Asie n'est que de 13,6 % pour le yen japonais. Le tableau ci-dessous présente la composition complète du panier de devises DXY, tirée directement du guide des produits de l'Intercontinental Exchange (ICE).

    Composition du dollar américain (DXY)



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    Quel est le moteur du dollar américain ?

    Comme pour la plupart des autres monnaies, les taux d'intérêt sont souvent le principal facteur déterminant. Lorsque les taux d'intérêt augmentent, l'intérêt de détenir cette devise augmente également, car elle est associée à un taux plus élevé. Cela peut se traduire directement par des crédits/débits de swap ou de rollover pour la détention de cette paire au-delà de l'heure limite de 17 heures (heure de l'Est). Mais ce qui est peut-être plus important pour l'acteur du marché, c'est que si d'autres personnes adoptent ce point de vue, la valeur de l'actif peut augmenter en raison de la demande supplémentaire.

    La tendance observée entre 2021 et les neuf premiers mois de 2022 en est un bon exemple. La Réserve fédérale américaine a rapidement ajusté ses taux d'intérêt, ce qui a renforcé l'attrait du dollar américain. Pendant ce temps, la Banque du Japon était plus incertaine quant à la croissance et à l'inflation, et ne partageait pas la même motivation pour maintenir les taux à un niveau bas. Cet écart entre les économies a créé des paiements de roulement de plus en plus importants, ce qui a entraîné une augmentation de la demande.

    La paire USD/JPY a atteint son plus bas niveau au cours de la première semaine de 2021, à 102,59. En octobre 2022, la paire a atteint son plus haut niveau en 32 ans, à 151,95. Cela représente un mouvement de 48,1 % pour une paire de devises sans effet de levier et, comme indiqué précédemment, il s'agit d'une devise et non d'une crypto-monnaie ou d'une action technologique à petite capitalisation : Un mouvement de cette nature peut avoir des répercussions, ce qui peut entraîner une volatilité considérable.

    Dans les trois mois qui ont suivi ce nouveau sommet, 50 % de la tendance antérieure a été retracée, car on craignait que la situation des taux ne change dans les mois et les années à venir. Cela n'a pas été le cas, car le support s'est maintenu début 2023 à ce retracement de 50 %, et les acheteurs sont revenus sur le marché alors que la Réserve fédérale devait laisser la porte ouverte à de nouvelles hausses de taux.

    Mais il est important de souligner la section rouge du graphique ci-dessous car les taux d'intérêt ont continué à favoriser les États-Unis tout au long de cette période. Ce qui a changé, ce sont les attentes et l'évolution des taux, ce qui montre bien que si les taux d'intérêt, et en particulier leur divergence, sont un moteur essentiel de l'évolution des devises, ce n'est qu'un élément parmi d'autres, car le moteur principal est tout simplement l'offre et la demande.

    Graphique hebdomadaire USD/JPY (oct. 2020 - janv. 2024)



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    Stratégies de trading pour le dollar américain

    Sur les marchés du Forex au comptant, les opérations sur le dollar sont effectuées dans le cadre des principales paires de devises. Par conséquent, si le trader souhaite acheter ou vendre le dollar américain, il doit franchir une nouvelle étape en décidant de la devise contre laquelle il souhaite acheter ou vendre le dollar. Cela peut être source d'opportunités mais aussi de risques : Si le dollar américain reste généralement fort mais que le trader a décidé d'acheter la devise contre, par exemple, le yen japonais, il est possible que le yen soit encore plus fort que le dollar (et, par ricochet, que l'euro, la livre sterling, le dollar canadien, la couronne suédoise et le franc suisse), et ce trader pourrait quand même finir par subir une perte. Il ne suffit donc pas de prendre position sur le dollar américain, car les traders doivent ensuite trouver le bon couplage pour leurs configurations ou leurs stratégies.

    Dollar américain DXY (indicatif) Graphique hebdomadaire, depuis 2017, avec 200DMA Appliqué



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