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Les agences de notation de crédit sont un élément clé de l'analyse fondamentale et leurs actions peuvent avoir des répercussions sur les marchés financiers. Découvrez ici ce que fait une agence de notation de crédit.
Les agences de notation sont des sociétés indépendantes qui publient régulièrement des analyses sur la capacité des institutions financières à honorer leurs dettes. Ces notations de crédit ont un effet majeur sur les marchés financiers : principalement les obligations, mais aussi les devises, les actions et les indices.
Les notations de crédit émises par les agences indiquent le niveau de risque de crédit associé à une entité donnée, c'est-à-dire la probabilité qu'elle ne rembourse pas ses dettes. Elles sont surtout connues pour les obligations émises par les entreprises et les gouvernements, mais peuvent également s'appliquer à d'autres actifs, tels que les actions privilégiées ou les titres adossés à des créances hypothécaires.
Les agences de notation jouent un rôle extrêmement important sur les marchés financiers. Les plus grandes économies du monde, par exemple, s'appuient sur des niveaux d'endettement considérables. Si une agence dégrade leur note de crédit, la demande de dette diminue, ce qui signifie que le coût du service de la dette augmente. Cette situation peut avoir de graves répercussions sur l'économie, c'est pourquoi l'attention portée aux dernières notations est un élément clé de l'analyse fondamentale.
Une agence de notation de crédit attribue une note aux entreprises (obligations d'entreprise) ou aux gouvernements (obligations souveraines) qui émettent des titres de créance. Ces notes tiennent compte d'un grand nombre de facteurs et indiquent dans quelle mesure l'agence estime que l'émetteur risque de ne pas honorer sa dette.
Les notations de crédit sont généralement divisées en deux catégories : les notations de qualité (investment grade) et les notations spéculatives (speculative) :
La catégorie investissement signifie qu'un titre bénéficie d'une note de crédit élevée. Ces actifs sont considérés comme très sûrs, mais peuvent ne pas offrir un rendement élevé
La catégorie spéculative (ou "junk") signifie qu'un titre a une faible cote de crédit. Ces actifs sont considérés comme plus risqués et peuvent offrir un rendement plus élevé en compensation.
Les agences de notation disposent généralement d'analystes qui recommandent la note à attribuer à un titre. Ils recherchent des données économiques et fondamentales pour prendre leur décision - ces données dépendent du titre analysé. Un analyste qui étudie une obligation souveraine, par exemple, peut se pencher sur la situation politique du pays, les investissements entrants, les réserves de devises, etc.
Une fois que l'analyste a formulé une recommandation, celle-ci est soumise à un comité qui vote sur l'utilisation de la notation.
Toutes les grandes agences de notation utilisent une échelle alphabétique dans leurs notes de crédit - AAA étant la note la plus élevée et C ou D la plus basse. Toutefois, les échelles elles-mêmes font l'objet d'une certaine différenciation, que nous décrivons plus en détail ci-dessous.
Les institutions notées AAA sont considérées comme ayant très peu de chances de ne pas rembourser leurs dettes. En général, on considère qu'une note AAA signifie une probabilité de défaillance inférieure à 1 %.
Ensemble, les trois grandes agences de notation - Moody's, Standard & Poor's et Fitch - contrôlent environ 95 % du marché. Elles ont été accusées de détenir un oligopole sur le secteur de la notation aux États-Unis et en Europe. En Asie, le marché est plus diversifié.
Moody's Investors Service - mieux connu sous le nom de Moody's - a été fondé par John Moody au début du 20e siècle. Se concentrant à l'origine uniquement sur les obligations émises par les compagnies ferroviaires florissantes, elle est aujourd'hui l'agence la plus importante en termes de parts de marché, aux côtés de Standard & Poor's. Toutes deux contrôlent environ 40 % du marché. Toutes deux contrôlent environ 40 % du marché.
Les notations fournies par Moody's sont légèrement différentes de celles de S&P et Fitch. Elles sont, de la plus haute à la plus basse, les suivantes
Les pays bénéficiant de la note AAA de Moody's sont le Canada, la Norvège et les États-Unis. À l'heure actuelle, seules trois entreprises bénéficient d'une note AAA : Fannie Mae, Johnson & Johnson et Microsoft.
Standard & Poor's (S&P) a également une longue histoire : Henry Poor a commencé à publier des analyses boursières dans les années 1860, et Standard Statistics a publié des notations à partir de 1906. Les deux sociétés ont fusionné en 1941, donnant naissance à la S&P que nous connaissons aujourd'hui.
Les notations de crédit sont fournies par S&P Global Ratings, une filiale de la société principale S&P Global, mieux connue comme fournisseur de l'indice S&P 500. S&P et Moody's sont toutes deux présentes dans l'indice et cotées à la Bourse de New York (NYSE).
Les notations de S&P sont les suivantes
Tout ce qui est supérieur à BB+ est classé comme investissement, tout ce qui est supérieur ou inférieur à BB+ est classé comme spéculatif. SD ou D signifie que l'emprunteur a déjà manqué à ses obligations financières.
Le Canada, la Norvège et l'Australie sont des pays notés AAA par S&P. Au début de l'année 2023, les États-Unis ont perdu leur note AAA et sont désormais notés AA+. Johnson & Johnson et Microsoft sont également notés AAA par S&P.
Fitch est la dernière des trois grandes agences de notation, bien qu'elle soit beaucoup plus petite que les deux autres - elle contrôle environ 15 % du marché. Elle est également privée et n'est donc pas cotée à la Bourse de New York ou à l'indice S&P 500. Fitch a son siège à New York et à Londres.
Fondée en 1924, Fitch ratings a introduit pour la première fois le système de notation AAA à D, qui est toujours utilisé aujourd'hui. Son système de notation est largement identique à celui de S&P :
Comme pour S&P, les notes de AAA à BBB sont des notes d'investissement, tandis que les notes de BB à BB sont des notes spéculatives. En septembre 2023, aucune entreprise n'était notée AAA par Fitch, et seule une poignée de pays l'étaient : la Norvège, l'Australie et l'Allemagne.
[h3]Création des agences de notation[/h3]
Les agences de notation ont été créées pour la première fois aux États-Unis au XIXe siècle, en réponse aux distances croissantes entre les investisseurs et les entreprises, qui rendaient cruciales les informations fiables sur la solvabilité des entreprises.
Dans les années 1900, les premières notations de crédit ont été émises pour les obligations des chemins de fer, ce qui a permis aux États-Unis de disposer d'un marché obligataire beaucoup plus important que celui des autres pays. Henry Varnum Poor et John Moody ont créé leurs agences de notation en réponse directe à cette tendance.
[h3]Les NRSRO dans les années 1970[/h3]
Au cours du XXe siècle, les agences de notation de crédit - principalement les trois grandes - ont pris de l'importance, les investisseurs reconnaissant les avantages évidents d'une analyse financière indépendante. En 1975, la Security and Exchange Commission a commencé à reconnaître officiellement ces entreprises.
À cette époque, la SEC impose des exigences plus strictes en matière de fonds propres, qui peuvent être assouplies en investissant dans un titre bien noté par une "organisation de notation statistique reconnue au niveau national" (Nationally Recognized Statistical Rating Organization, NRSRO). Au début, les seules NRSRO autorisées par la SEC étaient les trois grandes, mais cette liste a fini par être élargie.
[h3]Les agences de notation et la crise financière mondiale de 2008[/h3]
Le pouvoir des agences de notation a été légèrement dilué après la crise financière de 2008, au cours de laquelle les trois grandes agences ont été accusées d'avoir attribué à tort des notes élevées à des titres très risqués. Certains titres adossés à des créances hypothécaires (MBS), par exemple, étaient notés AAA peu avant l'effondrement du marché.
Cette affaire est survenue après quelques scandales notables concernant les notations, comme les poursuites engagées par de nombreux investisseurs contre les agences de notation après l'effondrement d'Enron quelques années plus tôt.
Aux États-Unis, les agences de notation sont réglementées par la SEC en vertu de la loi de 2006 sur la réforme des agences de notation. Cette loi a été suivie par la loi Dodd-Frank en 2010, qui a donné à la SEC des pouvoirs supplémentaires pour réglementer les agences de notation en réaction aux retombées du krach financier mondial de 2008.
- Qu'est-ce qu'une agence de notation ?
- Comment fonctionne une agence de notation ?
- Les échelles de notation des agences de notation
- Les trois grandes agences de notation
- Historique des agences de notation
- Les agences de notation sont-elles réglementées ?
Qu'est-ce qu'une agence de notation ?
Les agences de notation sont des sociétés indépendantes qui publient régulièrement des analyses sur la capacité des institutions financières à honorer leurs dettes. Ces notations de crédit ont un effet majeur sur les marchés financiers : principalement les obligations, mais aussi les devises, les actions et les indices.
Les notations de crédit émises par les agences indiquent le niveau de risque de crédit associé à une entité donnée, c'est-à-dire la probabilité qu'elle ne rembourse pas ses dettes. Elles sont surtout connues pour les obligations émises par les entreprises et les gouvernements, mais peuvent également s'appliquer à d'autres actifs, tels que les actions privilégiées ou les titres adossés à des créances hypothécaires.
Les agences de notation jouent un rôle extrêmement important sur les marchés financiers. Les plus grandes économies du monde, par exemple, s'appuient sur des niveaux d'endettement considérables. Si une agence dégrade leur note de crédit, la demande de dette diminue, ce qui signifie que le coût du service de la dette augmente. Cette situation peut avoir de graves répercussions sur l'économie, c'est pourquoi l'attention portée aux dernières notations est un élément clé de l'analyse fondamentale.
Comment fonctionne une agence de notation ?
Une agence de notation de crédit attribue une note aux entreprises (obligations d'entreprise) ou aux gouvernements (obligations souveraines) qui émettent des titres de créance. Ces notes tiennent compte d'un grand nombre de facteurs et indiquent dans quelle mesure l'agence estime que l'émetteur risque de ne pas honorer sa dette.
Les notations de crédit sont généralement divisées en deux catégories : les notations de qualité (investment grade) et les notations spéculatives (speculative) :
La catégorie investissement signifie qu'un titre bénéficie d'une note de crédit élevée. Ces actifs sont considérés comme très sûrs, mais peuvent ne pas offrir un rendement élevé
La catégorie spéculative (ou "junk") signifie qu'un titre a une faible cote de crédit. Ces actifs sont considérés comme plus risqués et peuvent offrir un rendement plus élevé en compensation.
Les agences de notation disposent généralement d'analystes qui recommandent la note à attribuer à un titre. Ils recherchent des données économiques et fondamentales pour prendre leur décision - ces données dépendent du titre analysé. Un analyste qui étudie une obligation souveraine, par exemple, peut se pencher sur la situation politique du pays, les investissements entrants, les réserves de devises, etc.
Une fois que l'analyste a formulé une recommandation, celle-ci est soumise à un comité qui vote sur l'utilisation de la notation.
Les échelles de notation des agences de notation
Toutes les grandes agences de notation utilisent une échelle alphabétique dans leurs notes de crédit - AAA étant la note la plus élevée et C ou D la plus basse. Toutefois, les échelles elles-mêmes font l'objet d'une certaine différenciation, que nous décrivons plus en détail ci-dessous.
Les institutions notées AAA sont considérées comme ayant très peu de chances de ne pas rembourser leurs dettes. En général, on considère qu'une note AAA signifie une probabilité de défaillance inférieure à 1 %.
Les trois plus grandes agences de notation
Ensemble, les trois grandes agences de notation - Moody's, Standard & Poor's et Fitch - contrôlent environ 95 % du marché. Elles ont été accusées de détenir un oligopole sur le secteur de la notation aux États-Unis et en Europe. En Asie, le marché est plus diversifié.
Moody's
Moody's Investors Service - mieux connu sous le nom de Moody's - a été fondé par John Moody au début du 20e siècle. Se concentrant à l'origine uniquement sur les obligations émises par les compagnies ferroviaires florissantes, elle est aujourd'hui l'agence la plus importante en termes de parts de marché, aux côtés de Standard & Poor's. Toutes deux contrôlent environ 40 % du marché. Toutes deux contrôlent environ 40 % du marché.
Les notations fournies par Moody's sont légèrement différentes de celles de S&P et Fitch. Elles sont, de la plus haute à la plus basse, les suivantes
- AAA
- Aa1/Aa2/Aa3
- A1/A2/A3
- Baa1/Baa2/Baa3
- Ba1/Ba2/Ba3
- B1/B2/B3
- Caa1/Caa2/Caa3
- Ca
- C
Les pays bénéficiant de la note AAA de Moody's sont le Canada, la Norvège et les États-Unis. À l'heure actuelle, seules trois entreprises bénéficient d'une note AAA : Fannie Mae, Johnson & Johnson et Microsoft.
Standard & Poor's
Standard & Poor's (S&P) a également une longue histoire : Henry Poor a commencé à publier des analyses boursières dans les années 1860, et Standard Statistics a publié des notations à partir de 1906. Les deux sociétés ont fusionné en 1941, donnant naissance à la S&P que nous connaissons aujourd'hui.
Les notations de crédit sont fournies par S&P Global Ratings, une filiale de la société principale S&P Global, mieux connue comme fournisseur de l'indice S&P 500. S&P et Moody's sont toutes deux présentes dans l'indice et cotées à la Bourse de New York (NYSE).
Les notations de S&P sont les suivantes
- AAA
- AA+/AA/AA-
- A+/A/A-
- BBB+/BBB/BBB-
- BB+/BB/BB-
- B+/B/B-
- CCC+/CCC/CCC-
- CC
- SD/D
Tout ce qui est supérieur à BB+ est classé comme investissement, tout ce qui est supérieur ou inférieur à BB+ est classé comme spéculatif. SD ou D signifie que l'emprunteur a déjà manqué à ses obligations financières.
Le Canada, la Norvège et l'Australie sont des pays notés AAA par S&P. Au début de l'année 2023, les États-Unis ont perdu leur note AAA et sont désormais notés AA+. Johnson & Johnson et Microsoft sont également notés AAA par S&P.
Fitch
Fitch est la dernière des trois grandes agences de notation, bien qu'elle soit beaucoup plus petite que les deux autres - elle contrôle environ 15 % du marché. Elle est également privée et n'est donc pas cotée à la Bourse de New York ou à l'indice S&P 500. Fitch a son siège à New York et à Londres.
Fondée en 1924, Fitch ratings a introduit pour la première fois le système de notation AAA à D, qui est toujours utilisé aujourd'hui. Son système de notation est largement identique à celui de S&P :
- AAA
- AA+/AA/AA-
- A+/A/A-
- BBB+/BBB/BBB-
- BB+/BB/BB-
- B+/B/B-
- CCC+/CCC/CCC-
- CC
- RD/D
Comme pour S&P, les notes de AAA à BBB sont des notes d'investissement, tandis que les notes de BB à BB sont des notes spéculatives. En septembre 2023, aucune entreprise n'était notée AAA par Fitch, et seule une poignée de pays l'étaient : la Norvège, l'Australie et l'Allemagne.
Histoire des agences de notation
[h3]Création des agences de notation[/h3]
Les agences de notation ont été créées pour la première fois aux États-Unis au XIXe siècle, en réponse aux distances croissantes entre les investisseurs et les entreprises, qui rendaient cruciales les informations fiables sur la solvabilité des entreprises.
Dans les années 1900, les premières notations de crédit ont été émises pour les obligations des chemins de fer, ce qui a permis aux États-Unis de disposer d'un marché obligataire beaucoup plus important que celui des autres pays. Henry Varnum Poor et John Moody ont créé leurs agences de notation en réponse directe à cette tendance.
[h3]Les NRSRO dans les années 1970[/h3]
Au cours du XXe siècle, les agences de notation de crédit - principalement les trois grandes - ont pris de l'importance, les investisseurs reconnaissant les avantages évidents d'une analyse financière indépendante. En 1975, la Security and Exchange Commission a commencé à reconnaître officiellement ces entreprises.
À cette époque, la SEC impose des exigences plus strictes en matière de fonds propres, qui peuvent être assouplies en investissant dans un titre bien noté par une "organisation de notation statistique reconnue au niveau national" (Nationally Recognized Statistical Rating Organization, NRSRO). Au début, les seules NRSRO autorisées par la SEC étaient les trois grandes, mais cette liste a fini par être élargie.
[h3]Les agences de notation et la crise financière mondiale de 2008[/h3]
Le pouvoir des agences de notation a été légèrement dilué après la crise financière de 2008, au cours de laquelle les trois grandes agences ont été accusées d'avoir attribué à tort des notes élevées à des titres très risqués. Certains titres adossés à des créances hypothécaires (MBS), par exemple, étaient notés AAA peu avant l'effondrement du marché.
Cette affaire est survenue après quelques scandales notables concernant les notations, comme les poursuites engagées par de nombreux investisseurs contre les agences de notation après l'effondrement d'Enron quelques années plus tôt.
Les agences de notation sont-elles réglementées ?
Aux États-Unis, les agences de notation sont réglementées par la SEC en vertu de la loi de 2006 sur la réforme des agences de notation. Cette loi a été suivie par la loi Dodd-Frank en 2010, qui a donné à la SEC des pouvoirs supplémentaires pour réglementer les agences de notation en réaction aux retombées du krach financier mondial de 2008.