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La pression inflationniste mondiale actuelle découle de deux causes principales : La relance économique et les perturbations de la chaîne d'approvisionnement. Comment vont-elles évoluer en 2022 ?
Le monde se souviendra toujours de 2020 comme de l'année où le COVID a fait irruption sur la scène et a bouleversé des vies dans le monde entier.
S'il est peu probable que 2021 occupe une place aussi importante dans nos mémoires collectives, les traders et les économistes pourraient bien se souvenir de 2021 comme de l'année où l'inflation a finalement réapparu après des décennies de prix relativement stables dans le monde développé.
Où en est l'inflation ?
Pour commencer, l'inflation atteint des sommets inégalés depuis plusieurs décennies dans la plupart des pays développés :
Source : OCDE, données d'octobre 2021 ou les plus récentes disponibles.
Comme le montre le graphique ci-dessus, une grande partie de la pression actuelle sur les prix provient des prix de l'énergie (les diamants), qui ont bondi de 10 à 30 % au cours de l'année dernière ; cela dit, même en excluant les prix plus volatils de l'alimentation et de l'énergie, les taux d'inflation dits de base (les "X" sur le graphique) restent bien supérieurs à la fourchette de 2 à 3 % visée par la plupart des banques centrales.
De nombreux responsables politiques mondiaux ont toujours qualifié les pressions sur les prix de "transitoires", mais cette explication perd rapidement de son lustre, car l'inflation reste obstinément élevée, avec peu de perspective d'un soulagement imminent, et le potentiel de hausse des prix commence à s'installer pour les consommateurs mondiaux.
Qu'est-ce qui fait grimper l'inflation ?
La pression inflationniste actuelle est due à deux causes principales : Le stimulus économique et les perturbations de la chaîne d'approvisionnement.
Le stimulus économique est plus facile à comprendre. Essentiellement, tout le monde sur la planète a réalisé que l'économie mondiale entrait en récession en mars 2020 à cause d'une pandémie. Les gouvernements et les banques centrales ont donc agi rapidement et agressivement pour minimiser l'impact de la récession sur leurs populations.
Conformément à leur mandat, les banques centrales ont immédiatement réduit les taux d'intérêt à 0 % et la plupart ont lancé des programmes d'achat d'actifs pour injecter des liquidités dans le système financier. Pendant ce temps, les gouvernements ont augmenté leurs dépenses, dans certains cas en envoyant carrément des chèques à leurs citoyens et en offrant des prêts bonifiés aux entreprises pour aider l'économie à traverser la période de ralentissement due à la pandémie. Si elles ont sans aucun doute permis de limiter les dégâts économiques dans un contexte de crise sanitaire mondiale, ces politiques ont laissé beaucoup de consommateurs et d'entreprises avec des liquidités abondantes, mais peu de choses sur lesquelles les dépenser.
Lorsque l'économie s'est progressivement rouverte en 2021, nous avons vu les consommateurs libérer une vague de demande refoulée, prenant de nombreuses entreprises par surprise. L'augmentation spectaculaire de la demande, combinée aux restrictions économiques en cours dans la plupart des pays émergents, a mis sous pression les chaînes d'approvisionnement mondiales (voir les puces à semi-conducteurs) et les réseaux logistiques (voir l'embouteillage de porte-conteneurs dans les principaux ports), ce qui a incité les entreprises à augmenter les prix des stocks limités qu'elles étaient en mesure d'obtenir. Dans le même temps, en raison des paiements de relance susmentionnés et d'une réévaluation générale des priorités, les travailleurs ont commencé à exiger des salaires plus élevés, exacerbant encore les pressions inflationnistes tant du côté de l'offre que de la demande.
Dans ce contexte, que réserve l'année 2022 à l'inflation ?
Maintenant que nous avons identifié les principaux moteurs de l'inflation, nous pouvons déterminer s'ils sont susceptibles de se prolonger jusqu'en 2022.
Une fois de plus, il est beaucoup plus facile de mesurer et de prévoir les perspectives de relance économique pour l'avenir. Du point de vue de la politique monétaire, la plupart des grandes banques centrales s'orientent (sans doute tardivement) vers une "normalisation" de leur politique en réduisant les achats d'actifs et en relevant carrément les taux d'intérêt. Ces politiques influencent l'économie avec un retard important, mais à la marge, l'injection de moins de liquidités dans le système financier et la hausse des taux d'intérêt devraient freiner la demande et réduire les pressions inflationnistes, en particulier à l'approche du second semestre de l'année.
De même, l'effet d'aubaine de la politique budgétaire précédente devrait se transformer en effet d'aubaine en 2022, les gouvernements cherchant à redresser leurs bilans dégradés et à répondre aux préoccupations de leurs électeurs concernant la hausse des prix. Si l'on prend l'exemple des États-Unis, le Hutchins Center on Fiscal and Monetary Policy prévoit que la politique budgétaire est déjà passée du stade de la stimulation de la croissance économique (PIB réel) à celui de la soustraction, et que la politique budgétaire devrait être un vent contraire dans un avenir prévisible :
Source : Hutchins Center, données du BEA
S'il semble probable que la composante de l'inflation liée aux mesures de relance s'estompe déjà (et continuera de diminuer tout au long de 2022, sauf surprise), la situation de la chaîne d'approvisionnement est beaucoup plus difficile à démêler. À un niveau élevé, les économies capitalistes sont fortement incitées à minimiser les coûts et à maximiser les profits, donc de ce point de vue très fondamental, il y a des raisons d'être optimiste et de penser que les chaînes d'approvisionnement mondiales seront dans une bien meilleure position dans un an qu'aujourd'hui.
Malheureusement, compte tenu des dégâts causés par la pandémie en cours, le retour à cet avenir de baisse de l'inflation risque d'être loin d'être facile. Pour prendre un exemple, les experts s'attendent à ce que la pénurie de semi-conducteurs s'atténue tout au long de l'année, les délais de traitement des commandes diminuant progressivement à mesure que le processus de production "rattrape" la forte demande. D'autre part, les retards persistants en matière de logistique et de transport ont mis en évidence les risques de la gestion des stocks "juste à temps" ; par conséquent, nous nous attendons à ce que la "délocalisation" soit un thème majeur en 2022, car les dirigeants d'entreprise accordent une plus grande valeur à la résilience de leurs processus de fabrication, plutôt qu'à l'efficacité potentielle gagnée en délocalisant vers la source la moins chère possible et en assumant une myriade de risques allant de l'augmentation des coûts d'expédition à la pénurie d'approvisionnement pure et simple. Si ce thème prend de l'ampleur comme nous le prévoyons, il pourrait continuer à pousser les prix à la hausse pendant des années.
Le dernier facteur, le plus mystérieux, qui déterminera l'inflation en 2022 sera le sentiment des consommateurs. Nous avons déjà vu les dégâts que l'inflation peut causer sur le psychisme des consommateurs mondiaux (et les politiciens des pays développés commencent déjà à en ressentir les effets). Plus les pressions sur les prix s'attardent, plus elles risquent de s'enraciner, car les consommateurs accélèrent leurs achats de biens pour "battre" les augmentations de prix et, ce faisant, provoquent les pénuries et l'inflation qu'ils craignent dans un cercle vicieux. Bien que nous restions sceptiques quant aux craintes d'une "hyperinflation" galopante dans les pays développés, il existe un risque réel que des augmentations de prix à un chiffre, de moyenne à forte, s'installent.
L'impact de l'inflation sur les marchés : Les taux d'intérêt en ligne de mire
La hausse de l'inflation en 2021 a déjà eu un impact considérable sur les marchés mondiaux, qu'il s'agisse des matières premières (comme en témoigne l'augmentation annuelle d'environ 40 % de l'indice diversifié Invesco DB Commodity) ou des actions (comme en témoigne l'effondrement de nombreuses actions de croissance actuellement non rentables dont les bénéfices sont attendus dans un avenir lointain), mais l'impact le plus direct de l'inflation peut être observé dans le prix des obligations ou, inversement, dans le niveau des taux d'intérêt à travers le monde.
Les taux d'intérêt ont généralement augmenté en 2021, avec une tendance claire à la hausse des taux au cours de la première moitié de l'année, qui s'est transformée en des échanges agités et fluctuants au cours de la seconde moitié. Le graphique ci-dessous montre les rendements des obligations souveraines de référence à 10 ans pour les États-Unis, le Royaume-Uni, l'Allemagne et l'Australie, qui suivent tous un schéma similaire :
Source : TradingView
Il est à noter que les rendements des obligations à court terme ont augmenté plus rapidement et plus régulièrement tout au long de l'année, en particulier aux États-Unis, au Royaume-Uni et en Australie, ce qui suggère que les opérateurs pensent que les banques centrales de ces pays vont agir de manière agressive (c'est-à-dire augmenter les taux d'intérêt) pour atténuer les pressions inflationnistes.
Dans l'ensemble, nous nous attendons à ce que les rendements mondiaux augmentent jusqu'en 2022, car la plupart des grandes banques centrales s'orientent plus agressivement vers la "normalisation" de leurs taux directeurs, les banques centrales plus proactives (la BOE, la Fed et la RBA, par exemple) provoquant une hausse des rendements plus importante que les banques centrales plus prudentes (la BCE et la BOJ).
Même si vous ne traitez pas directement les taux d'intérêt, il est utile de comprendre la tendance générale et les facteurs macroéconomiques en jeu étant donné leur relation étroite avec d'autres marchés, notamment les devises, les actions et les matières premières.
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Le monde se souviendra toujours de 2020 comme de l'année où le COVID a fait irruption sur la scène et a bouleversé des vies dans le monde entier.
S'il est peu probable que 2021 occupe une place aussi importante dans nos mémoires collectives, les traders et les économistes pourraient bien se souvenir de 2021 comme de l'année où l'inflation a finalement réapparu après des décennies de prix relativement stables dans le monde développé.
Où en est l'inflation ?
Pour commencer, l'inflation atteint des sommets inégalés depuis plusieurs décennies dans la plupart des pays développés :
Source : OCDE, données d'octobre 2021 ou les plus récentes disponibles.
Comme le montre le graphique ci-dessus, une grande partie de la pression actuelle sur les prix provient des prix de l'énergie (les diamants), qui ont bondi de 10 à 30 % au cours de l'année dernière ; cela dit, même en excluant les prix plus volatils de l'alimentation et de l'énergie, les taux d'inflation dits de base (les "X" sur le graphique) restent bien supérieurs à la fourchette de 2 à 3 % visée par la plupart des banques centrales.
De nombreux responsables politiques mondiaux ont toujours qualifié les pressions sur les prix de "transitoires", mais cette explication perd rapidement de son lustre, car l'inflation reste obstinément élevée, avec peu de perspective d'un soulagement imminent, et le potentiel de hausse des prix commence à s'installer pour les consommateurs mondiaux.
Qu'est-ce qui fait grimper l'inflation ?
La pression inflationniste actuelle est due à deux causes principales : Le stimulus économique et les perturbations de la chaîne d'approvisionnement.
Le stimulus économique est plus facile à comprendre. Essentiellement, tout le monde sur la planète a réalisé que l'économie mondiale entrait en récession en mars 2020 à cause d'une pandémie. Les gouvernements et les banques centrales ont donc agi rapidement et agressivement pour minimiser l'impact de la récession sur leurs populations.
Conformément à leur mandat, les banques centrales ont immédiatement réduit les taux d'intérêt à 0 % et la plupart ont lancé des programmes d'achat d'actifs pour injecter des liquidités dans le système financier. Pendant ce temps, les gouvernements ont augmenté leurs dépenses, dans certains cas en envoyant carrément des chèques à leurs citoyens et en offrant des prêts bonifiés aux entreprises pour aider l'économie à traverser la période de ralentissement due à la pandémie. Si elles ont sans aucun doute permis de limiter les dégâts économiques dans un contexte de crise sanitaire mondiale, ces politiques ont laissé beaucoup de consommateurs et d'entreprises avec des liquidités abondantes, mais peu de choses sur lesquelles les dépenser.
Lorsque l'économie s'est progressivement rouverte en 2021, nous avons vu les consommateurs libérer une vague de demande refoulée, prenant de nombreuses entreprises par surprise. L'augmentation spectaculaire de la demande, combinée aux restrictions économiques en cours dans la plupart des pays émergents, a mis sous pression les chaînes d'approvisionnement mondiales (voir les puces à semi-conducteurs) et les réseaux logistiques (voir l'embouteillage de porte-conteneurs dans les principaux ports), ce qui a incité les entreprises à augmenter les prix des stocks limités qu'elles étaient en mesure d'obtenir. Dans le même temps, en raison des paiements de relance susmentionnés et d'une réévaluation générale des priorités, les travailleurs ont commencé à exiger des salaires plus élevés, exacerbant encore les pressions inflationnistes tant du côté de l'offre que de la demande.
Dans ce contexte, que réserve l'année 2022 à l'inflation ?
Maintenant que nous avons identifié les principaux moteurs de l'inflation, nous pouvons déterminer s'ils sont susceptibles de se prolonger jusqu'en 2022.
Une fois de plus, il est beaucoup plus facile de mesurer et de prévoir les perspectives de relance économique pour l'avenir. Du point de vue de la politique monétaire, la plupart des grandes banques centrales s'orientent (sans doute tardivement) vers une "normalisation" de leur politique en réduisant les achats d'actifs et en relevant carrément les taux d'intérêt. Ces politiques influencent l'économie avec un retard important, mais à la marge, l'injection de moins de liquidités dans le système financier et la hausse des taux d'intérêt devraient freiner la demande et réduire les pressions inflationnistes, en particulier à l'approche du second semestre de l'année.
De même, l'effet d'aubaine de la politique budgétaire précédente devrait se transformer en effet d'aubaine en 2022, les gouvernements cherchant à redresser leurs bilans dégradés et à répondre aux préoccupations de leurs électeurs concernant la hausse des prix. Si l'on prend l'exemple des États-Unis, le Hutchins Center on Fiscal and Monetary Policy prévoit que la politique budgétaire est déjà passée du stade de la stimulation de la croissance économique (PIB réel) à celui de la soustraction, et que la politique budgétaire devrait être un vent contraire dans un avenir prévisible :
Source : Hutchins Center, données du BEA
S'il semble probable que la composante de l'inflation liée aux mesures de relance s'estompe déjà (et continuera de diminuer tout au long de 2022, sauf surprise), la situation de la chaîne d'approvisionnement est beaucoup plus difficile à démêler. À un niveau élevé, les économies capitalistes sont fortement incitées à minimiser les coûts et à maximiser les profits, donc de ce point de vue très fondamental, il y a des raisons d'être optimiste et de penser que les chaînes d'approvisionnement mondiales seront dans une bien meilleure position dans un an qu'aujourd'hui.
Malheureusement, compte tenu des dégâts causés par la pandémie en cours, le retour à cet avenir de baisse de l'inflation risque d'être loin d'être facile. Pour prendre un exemple, les experts s'attendent à ce que la pénurie de semi-conducteurs s'atténue tout au long de l'année, les délais de traitement des commandes diminuant progressivement à mesure que le processus de production "rattrape" la forte demande. D'autre part, les retards persistants en matière de logistique et de transport ont mis en évidence les risques de la gestion des stocks "juste à temps" ; par conséquent, nous nous attendons à ce que la "délocalisation" soit un thème majeur en 2022, car les dirigeants d'entreprise accordent une plus grande valeur à la résilience de leurs processus de fabrication, plutôt qu'à l'efficacité potentielle gagnée en délocalisant vers la source la moins chère possible et en assumant une myriade de risques allant de l'augmentation des coûts d'expédition à la pénurie d'approvisionnement pure et simple. Si ce thème prend de l'ampleur comme nous le prévoyons, il pourrait continuer à pousser les prix à la hausse pendant des années.
Le dernier facteur, le plus mystérieux, qui déterminera l'inflation en 2022 sera le sentiment des consommateurs. Nous avons déjà vu les dégâts que l'inflation peut causer sur le psychisme des consommateurs mondiaux (et les politiciens des pays développés commencent déjà à en ressentir les effets). Plus les pressions sur les prix s'attardent, plus elles risquent de s'enraciner, car les consommateurs accélèrent leurs achats de biens pour "battre" les augmentations de prix et, ce faisant, provoquent les pénuries et l'inflation qu'ils craignent dans un cercle vicieux. Bien que nous restions sceptiques quant aux craintes d'une "hyperinflation" galopante dans les pays développés, il existe un risque réel que des augmentations de prix à un chiffre, de moyenne à forte, s'installent.
L'impact de l'inflation sur les marchés : Les taux d'intérêt en ligne de mire
La hausse de l'inflation en 2021 a déjà eu un impact considérable sur les marchés mondiaux, qu'il s'agisse des matières premières (comme en témoigne l'augmentation annuelle d'environ 40 % de l'indice diversifié Invesco DB Commodity) ou des actions (comme en témoigne l'effondrement de nombreuses actions de croissance actuellement non rentables dont les bénéfices sont attendus dans un avenir lointain), mais l'impact le plus direct de l'inflation peut être observé dans le prix des obligations ou, inversement, dans le niveau des taux d'intérêt à travers le monde.
Les taux d'intérêt ont généralement augmenté en 2021, avec une tendance claire à la hausse des taux au cours de la première moitié de l'année, qui s'est transformée en des échanges agités et fluctuants au cours de la seconde moitié. Le graphique ci-dessous montre les rendements des obligations souveraines de référence à 10 ans pour les États-Unis, le Royaume-Uni, l'Allemagne et l'Australie, qui suivent tous un schéma similaire :
Source : TradingView
Il est à noter que les rendements des obligations à court terme ont augmenté plus rapidement et plus régulièrement tout au long de l'année, en particulier aux États-Unis, au Royaume-Uni et en Australie, ce qui suggère que les opérateurs pensent que les banques centrales de ces pays vont agir de manière agressive (c'est-à-dire augmenter les taux d'intérêt) pour atténuer les pressions inflationnistes.
Dans l'ensemble, nous nous attendons à ce que les rendements mondiaux augmentent jusqu'en 2022, car la plupart des grandes banques centrales s'orientent plus agressivement vers la "normalisation" de leurs taux directeurs, les banques centrales plus proactives (la BOE, la Fed et la RBA, par exemple) provoquant une hausse des rendements plus importante que les banques centrales plus prudentes (la BCE et la BOJ).
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